事件：以美元計， 中國1-2 月出口同比增長16.3%，預期15.5%，去年12 月20.9%；中國進口同比增長15.5%，預期14.7%，去年12 月19.5%；貿易順差1159.5 億美元，同比增長19.5%，去年12 月944.63億美元。
核心結論：中國1-2 月出口增速盡管較去年12 月小幅回落(與去年12月兩年復合增速比)，但仍維持在16%以上，韌性仍存。中國對主要新興經濟體出口增速漲跌參半，其中對俄羅斯出口增速大漲；對主要發達國家出口有升有降，其中對美日降，對歐盟升；從產品方面看，農產品和汽車相關產品出口增速大幅抬升，機電產品出口增速有所下滑；從原因上看，出口韌性仍強與外需、價格、疫情的支撐有關。進口增速回升，主因內需拉動鐵礦和鋼材進口數量增速上升，此外地緣政治因素引發能源和農產品漲價，使得大宗商品進口金額增加。后續來看，我國出口可能是有韌性的下滑。目前我國外貿環境總體平穩，需密切關注俄烏沖突、美國經濟、全球疫情等影響。
1-2 月貿易數據概述：出口韌性仍存，對俄羅斯出口增速大漲，對主要發達國家出口增速有升有降。機電產品增速略有下滑，農產品、成品油、汽車等產品出口增速大幅抬升。原因上看，外需、價格、疫情仍對出口有支撐。進口增速有所提高，主因內需回升，且地緣沖突等因素導致大宗商品進口金額增加。
1、出口方面，以美元計，1-2 月出口同比增長16.3%，去年12 月同比20.9%，去年12 月兩年復合增速為19.5%，因此今年1-2 月出口增速較之前總體回落，但仍有一定韌性。
(1)全球景氣度略有下行，與全球經濟景氣較為一致的韓國出口仍強，總體看外需仍有韌性，中國出口的外部環境尚較穩定。1-2 月摩根大通全球制造業PMI 總體較去年回落，即1 月和2 月分別為53.2%和53.6%，較去年12 月的54.3%回落1 個百分點左右；與全球經濟景氣度較為一致的韓國出口增速仍較高，1-2 月分別同比增長15.2%和20.6%，去年12 月兩年復合增速為15.3%。因此總體看全球景氣雖略有下行，但仍有韌性，中國出口的外部環境目前尚較穩定。
(2)分國別看：中國對主要新興經濟體出口增速漲跌參半，其中對俄羅斯出口增速大漲；對主要發達經濟體出口增速有升有降，其中對美日降，對歐盟升。以1-2 月分地區累計同比與去年12 月累計同比的兩年復合增速相比較，新興市場經濟體當中，對東盟、巴西、中國香港出口增速下降；對韓國、印度出口增速上升，對俄羅斯出口增速大幅抬升(今年1-2 月中對俄出口同比41.5%，去年12 月為33.8%，去年12 月兩年復合增速為16.7%)；發達經濟體中，對美國和日本出口增速下降，對歐盟出口增速提升。從外需看，以上經濟體中，除歐元區、韓國外，其他國家/地區制造業PMI 多數回落，其中1-2 月美國平均制造業PMI 較去年12 月回落0.7 個百分點，俄羅斯回落1.4 個百分點。
(3)分產品看：機電產品出口增速下滑，農產品、成品油、鋁、汽車和汽車底盤出口增速大幅抬升。以1-2 月分商品累計同比與去年12 月累計同比的兩年復合增速相比較，其中出口增速大幅抬升的品種有農產品、成品油、鋁、汽車和汽車底盤，分別較12 月累計同比兩年復合增速抬升17.8、17、45.8、53.6 個百分點至21.4%、8.9%、58.8%、103.5%。
出口增速大幅回落的品種有塑料制品、汽車零件、手機、家電。此外，我國出口機電產品增速較去年12 月兩年復合增速下滑4.4 個百分點至12.3%，印證了我們對于今年外需回落可能拖累機電產品出口的判斷。
(4)出口韌性仍強的原因：盡管1-2 月出口增速小幅下滑，但韌性仍強，主因：1)歐美等發達國家制造業PMI 依舊保持在55%-60%的高位，美國耐用品消費、零售銷售等保持強勁，對我國汽車產品出口形成支撐；2)價格仍對部分產品有支撐。我們拆分重點品種出口金額的單價拉動率和數量拉動率情況，成品油、鋼材、手機等出口的價格貢獻明顯，對出口形成有力支撐；3)疫情反復對出口仍有支撐，其中紡織紗線、織物及制品出口累計同比為11.8%，高于去年12 月累計同比兩年復合增速的9.9%。
、進口方面，以美元計，1-2 月進口累計同比為15.5%，去年12 月同比19.5%，去年12 月兩年復合增速為13.4%。考慮基數因素，我們認為今年1-2 月進口強于去年12 月兩年復合增速，進口增速有所提高。
進口增速回升，主因內需拉動鐵礦和鋼材進口數量增速上升，此外地緣政治因素引發能源和農產品漲價，使得大宗商品進口金額增加。2 月中國制造業PMI 新訂單指數升至榮枯線以上達50.7%，PMI 進口指數小幅上行至48.6%，反映1-2 月內需有所回升。以累計同比和去年12 月累計同比復合增速計，進口產品中原油、鐵礦砂、成品油、鋼材、肥料、銅等進口金額增速上升，其中原油和成品油分別上升50 和71.6 個百分點至43%和61.9%。且銅、汽車、成品油、肥料進口數量增速上升，鐵礦砂及其精礦和鋼材上升7.8 和9.9 個百分點至0%和-7.9%。原油進口數量增速下降5.6 個百分點。
進口增加的根本原因是：1)內需小幅回升。PMI 新訂單重回榮枯線以上和鋼材、鐵礦砂增速上升表明1-2 月內需回升，帶動進口增加；2)地緣政治因素引發的能源和農產品價格上升導致大宗商品進口金額增加。
1-2 月出口增速小幅回落，但韌性猶存。目前外部環境相對穩定，但還需關注俄烏沖突、美國經濟、全球疫情發展對我國出口的影響。
1-2 月我國出口增速雖然小幅回落，但是韌性仍存，符合我們此前報告的判斷。后續來看，我國出口的外部形勢依然較為穩定：第一，俄烏沖突若帶動制裁升級，將帶動全球大宗商品價格高位震蕩，可能會拖累歐盟等經濟復蘇，但總體對我國影響有限。第二，目前美國經濟復蘇強勁，需求火熱，仍然對我國出口形成支撐。第三，全球疫情仍在蔓延，供應鏈難以快速修復，我國的出口替代邏輯尚未遭破壞，也會對出口形成一定利好。
、俄烏沖突對我國進出口影響有限。俄烏沖突的爆發，引發歐美對俄進行了嚴厲的經濟制裁，可能對全球經濟有一定影響，但對我國影響預計有限。一方面，俄烏是全球重要的能源、農產品以及部分稀有金屬和化工材料的出口國，沖突爆發以來，全球大宗商品價格有所抬升，可能對其他國家進口原材料造成一定影響。我國雖是全球重要的大宗商品進口國家，但早已采取多種措施保障能源以及糧食安全，因此對我國進口成本的影響可控；另一方面，制裁可能會拖累俄烏以及歐盟國家的經濟發展，但從中國與俄烏貿易關系來看，從俄烏進口金額占我國進口總額的3%左右，俄烏出口額占我國總出口2%，貿易額是我國貿易總額的2.7%，占比較低，因此對我國的出口影響較小。歐盟作為我國重要的貿易對象，對歐盟貿易額占我國貿易總額的14%，但我國向歐盟主要出口產品屬于需求彈性較低的商品，不易受到沖擊。因此，我們預計俄烏沖突和歐美與俄相互升級制裁，對我國外需的影響可能較為有限。
2、目前美國經濟復蘇動能仍較強，對我國出口有一定支撐。當前美國經濟仍在穩步復蘇，動能較為強勁。從數據上來看，美國2 月份PMI 為57.3，較1 月份的55.5 有小幅提升，已連續多月保持在擴張區間。耐用品方面，1 月份耐用品訂單月率環比轉正，顯示出疫情得到控制后，美國民眾對于相關商品需求較為旺盛。零售消費方面，1 月份零售銷售環比增加3.8%，大超市場預期的2%，顯示美國民眾消費能力保持強勁。事實上，根據美國2 月就業數據，當前美國勞動力市場相對繁榮，新增就業不斷增多，且薪資同比保持較快增長，顯示當前美國經濟需求較為火熱。因此，目前美國經濟仍有韌性，對我國出口形成一定支撐。
3、疫情對出口仍有支撐。當前疫情依舊在全球蔓延，雖然全球確診病例較奧密克戎沖擊時已有一定程度回落，但是每周仍有千萬人確診，且大多在新興經濟體，全球供應鏈仍難以快速修復。而正如我們在前期報告《奧密克戎對全球經濟和貨幣政策影響幾何》中指出，中國一直采取的“動態清零”策略對國內疫情傳播的防范性、控制力更強。且目前我國具備完整的產業鏈體系，在全球供應鏈修復進程受阻情況下，我國出口替代邏輯有望得到延續，防疫物資+居家辦公+出口替代+價格支撐的邏輯鏈條仍未破壞，從而支撐出口實現有韌性的回落。
風險提示
疫情演變超預期，外需回落超預期，地緣政治沖突超預期。
（文章來源：華安證券）
