在追逐行業(yè)短期景氣度的潮流中，平安基金何杰的獨特性難能可貴。

作為平安基金的基金經(jīng)理、權益投資中心的執(zhí)行總經(jīng)理，何杰的持倉理念更希望抓取個股的長期增長，而非按照短期景氣度進行的行業(yè)輪動。在何杰看來，2022年牛股輩出以及與基金重倉股重合度較高的現(xiàn)象，卻未能帶來基金高收益，某種程度上凸顯行業(yè)輪動策略存在勝率較低的問題。

買什么樣的股票？

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平安基金何杰眼中的投資主要涉及兩個問題，其一是持倉的結構，買什么樣的股票；其二是買進的個股持倉的比重應該多少。

“持倉的結構，意味著選股買入的標準是什么。”何杰接受券商中國記者采訪時說，選股標準首先指向公司的成長空間，其次是公司的差異化競爭壁壘，第三則是公司的股價與估值，而同時滿足這三大條件就可以進入基金經(jīng)理的組合中。

根據(jù)以上的持倉選股策略，何杰的股票持倉，大致可以分為四類：

第一類是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新類股票，包括現(xiàn)在當紅的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，以及過去的智能手機產(chǎn)業(yè)鏈；還包括在生產(chǎn)端有創(chuàng)新的品種，比如光伏行業(yè)2016年、2017年單晶替代多晶的上市公司。

第二類是長坡厚雪類股票，包括一些食品飲料細分行業(yè)、醫(yī)療服務、互聯(lián)網(wǎng)平臺。

第三種持倉主要集中在國產(chǎn)替代領域，它的差異化吸引力是早期政策優(yōu)先扶持或者中國的成本優(yōu)勢。

“第四種持倉指向了供需失衡的機會。類似于這幾年比較火的煤炭、碳酸鋰、硅料。”何杰說，這一領域的差異化在于行業(yè)低迷過程中，不同企業(yè)有不同成本低的優(yōu)質產(chǎn)能，而且在行業(yè)低迷的時候，龍頭公司能夠擴張產(chǎn)能，就能夠更大享受價格彈性，價格上漲帶來業(yè)績彈性。

股票重倉與輕倉標準

確定好買入邏輯和選股標準，何杰在具體個股配置上，通常將個股分為三個檔次：

第一檔股票的持倉配置最重，這類股票的特點是品質好、價格便宜。

第二檔的股票則是品質好價格合理的公司，這些難言便宜的“好公司”通常可以配置到中性倉位。

第三檔的股票則是許多投資者在A股市場經(jīng)常遇到的難題，市場公認的“好公司”，但市場給予充分認知和挖掘后，估值早已高高在上，這一類“好公司”要怎么處理？

“這一類公司，如果往后看一年多估值可以消化到合理程度，我的辦法就是先選擇低配。”何杰對券商中國記者表示，基金投資的核心目的是賺錢，只有當好公司具有估值的吸引力時，才能放心重倉配置，對此類較貴的“好公司”先低配作為觀察，較為合適。因此，這種觀察性的持倉，在何杰的投資方法論中還包括了第四檔，即那些品質中上但足夠便宜的公司。

“我的風格并不傾向于單押或集中持倉，個股集中度高是選股呈現(xiàn)出的結果。”何杰告訴券商中國記者，因為同時要前面所說的三大選股條件，具備成長性、又有差異化競爭，同時股價又要便宜，這種標的機會在A股市場不可能很多，因此一旦發(fā)現(xiàn)這種股票，就希望盡可能地多配，因為機會很難得。

而基金持倉中細分行業(yè)比較分散的現(xiàn)象，在何杰看來，主要是因為在同一個細分行業(yè)里，最多可能只有兩家公司具備差異化競爭能力和行業(yè)定價權，這意味著一個細分行業(yè)最多只有兩家好公司，也使得基金經(jīng)理的持倉股票必須覆蓋更多的細分行業(yè)。

基金經(jīng)理能回避風險嗎？

何杰的選股邏輯意味著，他管理的基金產(chǎn)品在賺錢理念上愿意承受短期的市場波動，而這一邏輯在于他認為基金經(jīng)理不是神，不可能幫助企業(yè)回避市場風險。

“我知道有些投資方法是根據(jù)短期景氣度做行業(yè)輪動，短的半年輪動，長一點也就最多兩年。”何杰直言，他的審美中對個股品質和長期成長能力的關注，要遠遠高于行業(yè)的短期的行業(yè)景氣度表現(xiàn)，當一家公司具備長達五年的向上周期，短期的中間波動只是成長中小的階段擾動，盡管可能在某一時期影響了股價，但長期大趨勢并未發(fā)生變化。

當然，何杰也并非完全被動接受持倉的“長線品種”的短期波動。

何杰告訴券商中國記者，基金經(jīng)理處理長期增長品種在短期階段表現(xiàn)時，盡可能地在每次波動過于樂觀的階段，相應降低它的持倉占比，這在許多消費龍頭達到最樂觀階段后已經(jīng)有所體現(xiàn)，而在某些低迷階段也要敢于對確定性加倉，避免倉位的“無效化”。

“選擇好公司的原因，本身就是一種避險策略。”何杰說，基金經(jīng)理回避股票市場風險，唯一能做的就是選擇好股票，因為股票市場上大多數(shù)的風險，都不是基金經(jīng)理能夠掌控和預測的，在這種背景下，幫助基金經(jīng)理“扛住風險”的只有最好的股票，這是企業(yè)家的能力。

當下好公司持倉勝率高

值得一提的是，基金經(jīng)理持倉牛股與基金收益虧損的矛盾現(xiàn)象也引發(fā)市場關注。何杰認為，這一現(xiàn)象說明了，行業(yè)輪動最大的問題是長期勝率較低。

“今年A股市場結構性的主題其實很火，翻倍的牛股輩出，但大家為什么虧損居多？尤其是很多人公開持倉里面都有牛股。”何杰直言，大多數(shù)基金產(chǎn)品的重倉股在每個季度都有牛股，直觀的判斷會帶來基金的高收益，但最后的收益卻并不如此，核心原因是行業(yè)輪動策略下的持倉成功率太低，并沒有吃到股票真正的上漲周期。

也因如此，何杰避免為了短期戰(zhàn)勝市場參與市場的博弈和行業(yè)切換，更多的關注好公司的性價比，哪怕短期景氣度并不熱門。

比如消費股的配置上，何杰說，消費確實存在很多不確定性，但這些都是市場已經(jīng)認知的明牌，市場對消費股存在哪些風險也早有預期，因此，在這一條件下，消費股中的一些好公司放在明年的估值角度已經(jīng)十分便宜，唯一存在的問題是，這些消費公司明年的業(yè)績能否兌現(xiàn)，盡管短期很難判斷，但對好公司而言，業(yè)績兌現(xiàn)終會到來。

“我不太關注明年哪些行業(yè)有機會，我只在乎哪些好公司有機會，我認為目前很多好公司已經(jīng)十分便宜。”何杰最后說，現(xiàn)在許多好公司由于市場的情緒，已經(jīng)處于底部區(qū)域了，而今年只剩下最后兩個月時間，意味著這些公司的估值要更加關注2023年的估值切換機會，這種估值切換就意味著好公司被更加低估了，所有市場的擔心實際上已經(jīng)反映較為充分，考慮到A股進入估值切換的窗口期，當下對市場各個細分行業(yè)的好公司，應該給予更大的持倉信心。

（文章來源：券商中國）

標簽： 平安基金