嘉賓介紹：賀文斌，海通證券聯席首席分析師，北京大學八年制醫學博士，曾于北大人民醫院、北京安貞醫院實習、工作5年余，醫藥行業研究7年余，2022年新財富第一名，2015—2021年多次榮獲新財富、水晶球、第一財經、金牛獎等第一名。

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海通醫藥賀文斌表示，醫藥行業細分行業眾多因而分化較大，既有疫情受益又有疫情受損的板塊，篩選2023年醫藥領域的細分行業機會，需要考慮復蘇的時間和復蘇的彈性，包括短期和長期的彈性。綜合來看，細分行業的機會可能分布在三個方向，分別是創新，消費醫療，器械硬科技。

1.海通醫藥何文斌：2022年兩點判斷非常前瞻

提問：朋友們大家好，歡迎收看今天Choice最佳分析師精彩發研，今天我們請到的是海通證券聯席首席分析師賀文斌。今天第一個問題，先回顧一下2022年，這一年非常的艱難，在這樣艱難的年份拿到最佳其實是挺不容易的，請跟大家分享一下您的心路歷程和獲獎的感言。

賀文斌：首先非常感動，也是非常感謝東方財富的認可，感謝我們的投資機構以及產業的認可。的確，2022年不容易，我們作為分析師的話也是在密切追蹤產業的變化去挖掘投資機會。

去年有兩個地方還是不錯的。第一個，去年三四月份的那波消費類的機會，因為上半年上海的疫情對整個社會生活生產都帶來了比較大的負面影響，但是上海解封之后，社會又重回正軌，所以那個時候推薦消費類是非常好的時機。

再往后七八月份，醫藥的預期其實比較低谷，我們當時就推薦醫藥，主要是一些醫療器械的硬科技公司。這幾年整體來說醫療器械的科技含量越來越高，隨著邁瑞聯影華大智造的上市，疊加一些貼息貸款的預期，以及集采比之前變得更加溫和。所以整體來說，七八月份之后，醫療器械也能夠反彈，此后又帶來了整個醫藥的反彈。所以我覺得這兩點在投資的判斷方面，我們整個團隊還是非常前瞻的。

提問：今年疫情有了巨大的轉折，對您的工作有什么影響嗎？接下來有什么計劃？

賀文斌：坦白來講，這幾周其實我持續在外面出差，甚至周末也在外面出差，的確，行業的變化還是非常顯著的，各行各業都在復蘇當中，包括我抽查的過程，包括路上也出現了很多堵車的現象，我們能非常直觀地感受到產業的復蘇，相對來說醫藥的復蘇更特別一些。

因為醫藥是剛需性的，我們一直強調，醫藥的復蘇在2021年就取得了比較不錯的成績，醫院的診療人次，包括住院人次，手術人次，2021年同比2020年2019年已經有比較好的增長。所以到2023年的復蘇情況，其實不用跟2019年比了，我們直接是跟2021年比較好的情況去比，可能別的行業還在探討什么時候回到2019年的水平，但我們行業可能是跟2021年比較高的基數去對比，體現了醫藥行業的高曲線。

2.海通醫藥賀文斌：2023年最主要的細分投資機會

提問：這些年疫情相關的醫藥公司走得相對較好，其他的可能熊得比較厲害。來到今年，大家都覺得經濟會復蘇，行業會復蘇，需求會扭轉，醫藥行業也是這樣的嗎？反轉在醫藥板塊從細分角度來講，又該如何看待？

賀文斌：醫藥行業的確分化較大，簡單來說，既有疫情受益的板塊，又有疫情受損的板塊，比如說大家可能前段時間感受比較深刻，我們在買各種退燒藥，甚至口罩、制氧機等等，相對而言這些板塊是疫情受益的。另外還有一些疫情受損板塊，包括醫療服務，雖然恢復的水平比較好，但如果跟正常的發展來說，還是比較慢的，過去還是受到一些負面影響。

我們現在看到，眼科板塊最近走得比較強，因為過去還是受到疫情的一些干擾，包括愛爾等一系列的公司，這塊跟其他的行業是類似的，也是有比較強的復蘇邏輯。當然醫院的手術也是類似的，雖然2021年恢復的水平就比較高了，但是如果沒有疫情的話，水平可能會更好更高。所以分成兩塊，既有疫情受益，又有疫情受損疫后復蘇的一些細分領域。

提問：細分領域哪些方向您覺得比較好，與此同時，再給大家講一講2023年醫療板塊背后的大邏輯。

賀文斌：短期大家關注復蘇，復蘇大概就是兩個維度：一個就是復蘇的時間，另外一個就是復蘇的空間，或者叫復蘇的彈性，彈性又分成遠近期和遠期。

首先從復蘇的時間來說，醫藥是比較剛需的，所以復蘇起來相對較快，我們最近也追蹤發現了一些預期差。比如說像LED，過去大家可能預期復蘇會慢一些，但是現在來看，復蘇比我們預期的要好。

因為疫情后很多人都得了新冠，陽了之后大家都比較擔心身體的一些指標出現不正常，很多陽康相關的體檢開展得比較火熱，這塊是比較超預期的。從剛需性來說，越剛需復蘇會越快。醫療器械，醫療設備類的公司，過去疊加了比較強的醫療新基建的時代，所以受影響比較小。2023年它還是一如既往的穩定，也比較平穩，這是從復蘇的時間線來看。

再就是從復蘇的彈性，一個分為短期的彈性，因為短期彈性的確是跟基數有關系。2022年如果基數比較小，受疫情影響比較大的話，看起來彈性會更大。現在市場比較關注眼科，在2022年的二季度和四季度，受到疫情比較大的影響，估計眼科在內的醫療服務都會迎來比較大的復蘇。另外像IVD也是類似，當然彈性會比眼科等醫療服務小一些，主要就是這些方面，長期的彈性和空間來說，可能就要回歸到企業本身的增長邏輯。

大體上來說就是大賽道容易出大的機會，這方面可能又分成服務類和產品類，服務類可能跟整個行業的固有空間息息相關。比如說醫療服務的幾個賽道，全科醫療或者腫瘤，它的市場相對來說比較大，眼科的話市場也非常不錯，牙科會稍微小一些，像輔助生殖或者植發的話，相對來說市場就會小一些。

再就是產品類的公司，我們講的邏輯叫大單品。雖然這幾年疫情，但整個產業的研發，包括創新藥的研發還是如火如荼，我們也看到很多新的方向，包括MMR疫苗等，包括小核酸藥，包括APC藥物等等，這些其實跟疫情關系并不大，主要還是有大單品來支撐。

大體上分成這兩個方面，復蘇的時間和復蘇的彈性，包括短期和長期的彈性。

3.海通醫藥賀文斌：政策變動對醫療設備領域的影響

提問：近期有很多政策對于醫療設備領域的影響或許不小，請賀老師給廣大投資者解讀一下。

賀文斌：政策方面對資本市場來說可以大致分為有利和不利的影響，但我覺得每個政策的出臺都是有它的背景的。從投資的角度來說，一方面我們看到，過去資本市場最擔心的集采現在變得更加理性科學，無論是藥品的集采還是器械耗材的集采都是同樣的變化趨勢。

現在藥品的集采做了7批了，集采降價幅度也穩定在50%左右，再就是耗材的集采，過去叫淘汰制，10中7也好，7中5也好，總會有企業淘汰，現在又有新的一些方案，比如說叫限價。在最高限價基礎上，如果企業的降價滿足一定幅度，比如說20%也好，40%也好，就能夠入圍中標，從過去的淘汰制變成可以選擇，可以不淘汰，這對企業來說是比較大的變化。

集采很重要的一個事情就是支架的集采，當年的降價幅度超過了90%，但那個時候的價格后面發現還是偏低的，在市場調節的情況下，允許價格有一定的上漲，所以這一輪的支架續約，我們看到支架提價了大概20%。

所以從集采方面來說，我們不會像以前一樣視為“洪水猛獸”，可以更加理性地看待集采對產業的影響。

另外一方面，國家的支持、鼓勵性的政策是非常多的。比如說對創新的支持，無論是創新藥還是創新器械，這幾年進入臨床的數量也是節節高攀，獲批的產品也越來越多，國內跟海外的差距逐步縮小，甚至部分領域已經達到了同一梯隊的水平。

另外醫療新基建，包括醫療專項債和貼息貸款，疫情以來大家也看到醫療存在一些短板，國家也是加強了這方面的建設。常規的財政撥款和醫院自有資金的支持下，我們其實新增了兩塊比較重要的資金，一個就是醫療專項債，規模從2020年以來越來越大，我們估計去年超過了3000億元的規模，另外就是貼息貸款，去年九十月份開始，陸陸續續獲批執行。最近我們看到，甘肅省在2023年也有貼息貸款的一個政策，可以認為是去年的延續。

主要就是這幾個方面的政策，一個是集采，我們變得理性科學；另外，創新藥、創新器械的鼓勵支持政策非常多；再就是醫療新基建方面，我們也是新增了醫療專用債和貼息貸款等一系列的支持。

提問：請賀老師分享一下研究醫療醫藥行業有什么心得，指標技巧等等。如果有比較中意的細分領域，也可以分享一下。

賀文斌：首先，醫藥可能是一個非常好的賽道，大家都說是朝陽產業，水大魚大常出大牛股。醫藥的投資，我覺得從個人的角度來說比較簡單，說白了感覺周圍什么產品有市場，什么東西有用，什么東西最緊缺，都可能產生比較大的機會。

從大的賽道方向來說，我們比較看好幾個方向。一個就是創新，創新的部分包括創新藥、創新器械，它的增長比較快，所以未來就是行業的阿爾法所在，整個創新藥、創新器械和創新產業鏈，這是非常重要的一塊。

第二個就是消費醫療，可能消費醫療的東西在生活中比較容易碰到，包括一些消費醫療的產品，像大家非常關注的眼科近視的防控，角膜塑形鏡也好，新一代的離焦鏡也好，未來可能還有大量在近視防控方面能起到作用的產品，這是多大的市場？

現在小朋友的近視比例越來越高，國家也對近視防控提出了非常清晰的目標，所以這塊可能未來是比較大的機會，包括像一些近視手術等。這也是消費醫療眼科中比較容易出機會的領域。此外像齒科正畸種植等醫療服務，像一些腫瘤相關包括中醫藥相關的等等，整個消費醫療的范疇是比較廣的，包括這次疫情中發揮了非常大的作用，國家也是積極鼓勵宣傳的中醫藥，這些都屬于消費醫療的范疇。

第三點就是器械硬科技。醫療醫藥、醫療器械的技術含量壁壘越來越高。隨著優質公司的上市，隨著產業的升級，器械硬科技的含量也是越來越高，這些有壁壘有空間的醫療器械，也是一個非常好的投資方向。

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