本報告導讀：
在穩(wěn)增長見效落地之前，市場處于弱修復狀態(tài)。伴隨全球流動性拐點已現，應當重視分子端盈利反轉或邊際改善方向。配置上，繼續(xù)把握穩(wěn)增長，逐漸布局消費。
摘要：
大勢研判：估值修復，拾級而上。本周市場震蕩上行，上證指數累計上漲0.80%接近3500 點。我們認為，在穩(wěn)增長見效落地之前，市場處于弱修復狀態(tài)。1)海外方面，美國1 月CPI 超預期抬升后，市場已經交易了3 月份一次加息50bp 的預期。盡管1 月FOMC 紀要未明確緊縮路徑，但市場對年內加息超過6 次的預期并未松動。
2)國內方面，通脹數據反映內需疲弱，穩(wěn)增長尚未見明顯成效，貨幣政策仍處寬松窗口。3)年初以來，以主動偏股型為代表的公募基金收益中位數為-9%，賺錢效應不佳亦難帶動市場風險偏好。
往后看，隨著3月全國兩會的臨近，穩(wěn)增長政策將加速推進與發(fā)力，基建地產鏈的預期上修將催化復蘇進程。
重回“賽道”邏輯？堅守“穩(wěn)增長”行情。
自2021 年底中央經濟工作會議以來，“穩(wěn)增長”一直是市場關注的焦點。行至當下，投資者面臨兩種考量：一方面，穩(wěn)增長預期升溫，消費與基建等低估值方向的配置價值抬升。另一方面，賽道型公司景氣優(yōu)勢仍在，且在持續(xù)調整后，性價比抬升。我們認為，全球流動性拐點已現，中美貨幣政策異步窗口期正在收窄，這使得估值端不具備全面抬升基礎，故更應聚焦具備估值修復的方向。從DDM 模型出發(fā)，應當重視分子端盈利反轉或邊際改善。當前以消費與基建鏈為核心的低估值板塊具備上述優(yōu)勢，“穩(wěn)增長”行情仍在途中。整體來看，當前市場偏低風險偏好、經濟基本面仍未兌現之下，價值仍將階段占優(yōu)，而成長尤其是賽道型公司的機會還需要等待風險偏好的回暖。
擁擠度初現底部抬升信號。
春節(jié)之后，擁擠度初現底部抬升信號，微觀交易結構轉向積極狀態(tài)。基于我們的研究顯示，主要市場寬基指數12 月以來的擁擠度水平不斷降低，這反映市場交易熱度趨降，投資主線尚未形成一致共識。而在開年后，各寬基指數擁擠度指標初現底部抬升信號，其中滬深300 擁擠度水平抬升更為明顯，反映微觀交易結構開始轉向積極狀態(tài)，新的主線和共識正在逐步形成。
行業(yè)配置：重在基建與消費。水往低處流，按照穩(wěn)增長的發(fā)力先后順序、盈利的邊際改善程度，推薦：1)基建：煤炭/鋼鐵/交通運輸/建筑/化工-基建地產/機械設備；2)消費：農林牧漁(生豬)/家電/消費者服務；3)金融：券商/銀行；4)消費電子。
（文章來源：國泰君安證券）
標簽： 流動性拐點
