事件：
4 月11 日，央行公布2022 年3 月貨幣金融數據：3 月，新增貸款3.13 萬億元、預期2.64 萬億元，同比多增3951 億元；新增社融4.65 萬億元、預期3.63 萬億元，同比多增1.28 萬億元，社融存量增速10.6%，較上月回升0.4 個百分點；M2同比增速9.7%，較上月回升0.5 個百分點。
點評：
信用環境延續修復態勢，企業融資總體平穩、結構有待改善，居民貸款偏弱超預期的3 月社融，進一步確認“寬信用”。3 月，新增社融4.65 萬億元、同比多增1.28 萬億元，好于市場預期，打消市場對信用能否修復的擔憂。在2 月數據解讀中，我們就明確指出，年初數據單月波動不宜過度解讀，信用修復已在路上；前3 個月新增社融合計達12.06 萬億元、創歷史新高，人民幣貸款、企業債券和政府債券融資為同比增量主要貢獻項，非標融資不拖累也有利于信用修復。
企業融資總體相對平穩、結構有待改善，票據和短貸沖量明顯。3 月，新增貸款3.13 萬億元、同比多增3951 億元，企業短期融資為主要貢獻項，票據融資和企業短貸同比合計多增超9000 億元，企業中長貸在3 月有所回升；1 季度總體來看，票據融資和企業短貸也是貸款增長直接驅動，企業中長貸和居民信貸偏弱。
居民需求延續偏弱態勢，或部分受到疫情反復等的拖累。3 月，新增居民中長貸和短貸同比分別少增2504 億元和1394 億元，延續去年12 月以來的雙降態勢，一方面緣于居民購房和消費需求低迷，另一方面，也與疫情反復帶來的線下活動受阻有關。4 月初高頻地產銷售繼續回落，可能指向疫情對居民信貸干擾延續。
重申觀點：疫情擾動不改信用修復趨勢，穩增長已轉向“第二步”走。疫情反復，對經濟活動的干擾，可能繼續體現在4 月貨幣金融數據上；但“政策底”夯實下，信用環境修復趨勢已明，或逐步從總量企穩向結構改善過渡。穩增長，已從第一步的貨幣寬松、穩增長相關融資增多，逐步轉向第二步的實體需求改善。
伴隨疫情影響逐步消退、穩增長效果顯現，“經濟底”在即，不必過于悲觀。
常規跟蹤：信貸、政府債券推升社融超預期，M1 環比走平、M2 小幅回升社融大多分項同比多增，人民幣貸款和政府債券合計貢獻近7 成。3 月，新增人民幣貸款3.2 萬億元、同比多增超4800 億元；政府債券同比多增3900 億元至7052 億元；非標融資中，表外票據由負轉正，信托貸款同比少減1532 億元，委托貸款轉正；企業債券、股票等直接融資變化不大，同比增加200 億元以內。
信貸超預期、結構尚待改善，居民中長貸延續拖累、票據依舊沖量。3 月，新增貸款3.13 萬億元、同比多增3951 億元。其中，居民中長貸同比少增近2500 億元，短貸少增近1400 億元；企業中長貸同比小幅轉正，短貸高增、同比增長超一倍；票據延續沖量、同比增加超4700 億元，非銀貸款小幅減少、變化不大。
M1 走平、M2 回升。3 月，M1 持平于4.7%，M2 同比9.7%、較上月上漲0.5 個百分點。M1 同比走平或指向企業存款活化尚待修復；存款分項中，居民、企業存款同比多增7600 億元至9300 億元左右，財政存款同比多減3571 億元、指向財政支出發力，非銀存款同比多減、或與凈值波動下基金贖回等因素有關。
風險提示：政策效果不及預期，疫情反復。
（文章來源：國金證券）
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