華泰證券研報指出，23H1場景放開與消費回補提供復蘇支撐，但內需動能略顯不足，致春節后食品飲料板塊回落。我們認為今年是典型的穩步復蘇市場，復蘇斜率看收入改善，當前板塊處于“低預期低估值”狀態，建議積極把握分化中的機遇和低估值掘金。23年節假日旺銷和淡季平淡的特征愈發明顯，出行鏈和線下體驗式消費表現更好。展望23H2，經濟及消費層面政策刺激和信心回升或將是板塊回暖關鍵，白酒板塊預期改善和估值回升有望同步，啤酒需求復蘇與成本改善共振；餐飲供應鏈需求向好/格局優化；調味品期待需求復蘇/成本壓力改善；乳制品靜待改善后估值修復；休閑零食關注產品/渠道變革。
【資料圖】
全文如下
華泰2023年中期策略 | 食品飲料：穩步復蘇，價值掘金
穩步復蘇，分化尋機，價值掘金
23H1場景放開與消費回補提供復蘇支撐，但內需動能略顯不足，致春節后板塊回落。我們認為今年是典型的穩步復蘇市場，復蘇斜率看收入改善，當前板塊處于“低預期低估值”狀態，建議積極把握分化中的機遇和低估值掘金。23年節假日旺銷和淡季平淡的特征愈發明顯，出行鏈和線下體驗式消費表現更好。展望23H2，經濟及消費層面政策刺激和信心回升或將是板塊回暖關鍵，白酒板塊預期改善和估值回升有望同步，啤酒需求復蘇與成本改善共振；餐飲供應鏈需求向好/格局優化；調味品期待需求復蘇/成本壓力改善；乳制品靜待改善后估值修復；休閑零食關注產品/渠道變革。
核心觀點
消費復蘇與分化
從消費復蘇的節奏演繹上看，美國/日韓/中國臺灣等經驗表明，在防疫政策調整1-2個季度后，消費傾向往往呈現回升態勢，且社零同比增速顯著高于疫情前趨勢增長率；看回國內，經歷了脈沖式的春節消費修復，23年3月以來國內消費復蘇斜率有所放緩，內需動能略顯不足，消費能力在逐步修復但未來信心略顯不足。在消費弱復蘇環境下，餐飲作為低成本的本地出行及社交場景，需求具有一定韌性，有望持續受益于此前疫情下受抑制的出行、社交和體驗需求回補。結構上看，性價比、剛需型、快捷化的品類或更加受益。食品飲料各子板塊的復蘇進程有所差異，機會亦有分化。
白酒：預期底部，價值回歸
展望看，宏觀變量仍是最大分歧點，市場或對白酒社會庫存消化和價格回升仍有疑慮。渠道層面更多選擇“量優先于價”、旨在提升周轉，致價盤短期承壓，信心仍需鞏固。當前酒企的經營環境已明顯好轉，隨庫存消化，對渠道信心及產品價格將起到提振作用，當前考驗企業家應對能力和策略調整，目前高端/次高端/區域龍頭酒企平均PE（TTM）位于17年至今的29%/19%/46%分位數。投資主線，優選經營韌性強/估值性價比突出的高端酒，關注下半年潛在順周期彈性品種，推薦勢能強勁/業績釋放可期的酒企。
大眾品：復蘇在途，尋覓新機
展望看，啤酒受益餐飲場景修復與成本壓力緩解，量價利齊升的高景氣有望延續；餐飲供應鏈伴隨B端需求邊際回暖，C端需求亦有望維持一定的慣性，企業經營趨勢向上；調味品隨需求復蘇、成本壓力改善，板塊基本面向上；乳制品期待后續改善，估值修復空間較大；休閑零食受益K型復蘇，渠道變革驅動板塊延續成長勢能。
風險提示：經濟增長不達預期、行業競爭加劇的風險、食品安全問題。
（文章來源：證券時報）
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