自2016 年以來，A 股沒有出現過如2006-2007 年和2014-2015 年那般波瀾壯闊的指數級別行情，萬得全A 指數整體呈現出不疾不徐的“慢牛”走勢。從投資的角度來看，“結構性行情”成為大家經常談論的關鍵詞，行業輪動在A 股市場頻繁上演，對于投資組合的配置作用越來越受到重視。我們認為在解決結構層面的投資配置中，對行業輪動的深入研究是破局的重要抓手，目的是在混沌中理清方向，在分化中騎乘趨勢。
對于A 股的行業輪動，安信策略團隊早在2018 年就開展系統性研究，形成一系列研究成果與實戰落地模型，后續將和廣大投資者陸續匯報。在開篇處，我們希望能與各位投資者交流對于行業輪動一些簡要認知。獻曝之忱，請益方家！
具體而言：
1、運用行業輪動的前提，首先要要承認行業輪動的實戰作用。行業輪動本質目的是把握階段內行業表現勝負手，在長時間多樣本環境中經得起實戰持續檢驗的行業輪動模型才是好模型。
2、安信策略行業輪動框架：1、總量驅動；2、盈利-估值驅動；3、資金交易；4、預期收益；5、產業鏈景氣量化評估。1-4 是主要評估手段，具體應用根據上述順序依次解決行業輪動問題。5 作為輔助參考，交叉驗證。
3、從近兩年實戰檢驗上來看，盈利-估值驅動與資金交易框架勝率最高，產業鏈景氣量化評估在估值不發生切換背景下勝率高。
4、狹義的行業輪動與風格切換是兩回事，行業輪動的核心依據是景氣，風格切換的核心依據是邊際交易資金。
5、行業輪動首要考慮的是邏輯概率問題，而不是與擬合真相，勝率提高在于持續更新、完善、優化對于行業輪動的認知。
6、通過“大道至簡”解決行業輪動是可遇而不可求的，同時寄希望于通過綜合打分來解決行業輪動問題也往往非常困難。
7、短期行業輪動考慮邊際景氣變化勝率是最高的，季度層面才考慮估值，但是估值占比不宜過高。
結合前后變化，“股市美林時鐘”對于行業輪動的十大啟示1.時至今日，需要承認的是股市美林時鐘依然是解決行業輪動最經典、最自洽且最受市場認可的行業輪動體系。一旦股市美林時鐘在行業輪動上用發揮作用，往往是決定性。
2、追求基于“股市美林時鐘”下A 股的行業輪動勝率，很多人認為核心是在于提升對經濟周期以及通脹的準確判斷和預測能力，這種強調認知差異的想法有可能是一廂情愿的。時鐘前進的速度是不均勻的，甚至是跳躍的，當市場對兩者不存在共識時往往所謂的“時鐘”只是“鏡中月，水中花”。
3.股市美林時鐘運用的關鍵在于正確的時間做正確的事情，一般而言最佳窗口期在于重要經濟數據獲得驗證的前半個月到后一個月左右。
4.股市美林時鐘下國內經濟周期大多表現為弱復蘇，快繁榮，久通脹，慢衰退。各階段平均持續5-8 月，繁榮期調高倉位果斷出擊把握機會；衰退期，調低倉位慢節奏找尋機會。復蘇期看經濟發展主線，繁榮期看需求邊際增速，滯漲期看價格增長水平，衰退前期看需求剛性，衰退后期看景氣反轉。
5.股市美林時鐘下行業輪動的核心依據是景氣，與邊際交易資金無關。前十年關注以營收和利潤增速為核心的景氣直接指標，即當期增速越高，輪動漲幅越明顯；后十年則更加關注以核心投入產出比和ROE 為核心的景氣間接指標，即可持續增速越高，輪動漲幅越明顯。
6.復蘇階段，前十年風格層面金融>周期>成長>消費，勝率較高行業包括，銀行、有色、地產、汽車、非銀、采掘，后十年風格層面排序發生明顯改變，成長>消費>周期>金融，勝率較高的行業包括電子、計算機、食品飲料、化工、有色。
7.繁榮階段，核心主線是周期風格，排序為周期>消費>金融>成長，行業層面勝率較高的有：有色、鋼鐵、建材、食品飲料、機械、家電、銀行。
8.滯脹階段，風格上排序為消費>周期>成長>金融，必需消費優于可選消費，行業層面勝率較高的有食品飲料、家電、有色、化工。
9.衰退期，風格上以消費和科技成長輪動為主，成長>消費>金融>周期，行業層面勝率較高的有計算機、食品飲料、醫藥、電子、傳媒、銀行。
10 我國在04-12 年輪動以周期、金融行業為主，2012 年之后以消費和成長為主，反映在經濟轉型、產業結構升級背景下，從簡單生產要素驅動轉向依靠技術驅動和品牌驅動主導。2012 年之后股市美林時鐘有效性下滑，核心在于忽略在中微觀層面，尤其是產業趨勢的變化以及基本面異質性的增強，使得估值與盈利的相關性變得復雜。換句話說，脫離產業的運行規律來分析行業輪動，得出的判斷很有可能是片面的。
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（文章來源：安信證券）
