投資要點：

2021 年12 月，基于“政策鼓勵+產品提價+市場集中度提升+渠道庫存周期顯著弱化”大邏輯，我們在全市場率先推薦中藥OTC.當前時點，基于對中藥全產業鏈的深入廣泛調研&政策研究，我們首次重點推薦中藥處方藥板塊，核心邏輯即為“基藥986 配置政策扶持，驅動中藥獨家基藥品種持續快速成長”。

中藥處方藥，或者叫“中藥創新藥”，近年來持續受國家政策鼓勵，多維度已顯現重要變化，行業增長有望加快。2019 年以來，中藥產業已在新藥審評、醫院使用、醫保支持等多維度持續獲得國家政策扶持，整體頂層設計已為中藥全產業鏈發展奠定了良好的基礎，行業觀點已現。

中藥處方藥前十年行業發展面臨明顯痛點：同治療領域競品多，導致產品進院難、多數品種上市后放量不明顯。由于中藥產業的特點，同一治療領域一般均具備多個獨家中藥品種(均為中藥創新藥)，疊加醫院受制于醫保控費、藥占比考核等限制，中藥處方藥普遍面臨進院難問題，部分品種即使能夠進院，也將面臨同治療領域原有產品的激烈競爭，放量速度亦顯著弱于化藥創新藥。

基藥“986”、“1+X”政策要求，顯著弱化中藥基藥品種進院門檻，并將結構性驅動中藥獨家基藥品種進一步快速放量。國辦發〔2019〕47 號文規定，政府辦基層醫療衛生機構、二級公立醫院、三級公立醫院基本藥物配備品種數量占比原則上分別不低于90%、80%、60%。986 政策的要求顯著弱化了中藥獨家基藥品種的進院門檻，并將在結構上利好獨家基藥品種放量。注：以佐力藥業烏靈膠囊為例，2013-2018 年間，銷售收入維持4 億左右。受益于2018 年新進基藥目錄，烏靈膠囊2018-2020 年底累計進院數量快速增加，銷售收入亦同步實現第二次快速增長(2018-2021 年收入3 年翻倍)。

營銷能力+產品獲取能力，仍為中藥處方藥企業最為重要的兩大核心競爭力。一方面，由于同治療領域競品眾多，具備優秀營銷能力的企業更能搶占市場份額；另一方面，由于當前政策環境下單一大品種面臨較大風險，產品管線布局亦是企業長期可持續發展的重要支撐。類似化藥創新藥，中藥處方藥的新產品獲取同樣包含自主研發+Lisence in 引入兩種模式。

總體而言，中藥處方藥整體受益于國家政策扶持，行業拐點明顯。

結構性方面，受益于基藥986 政策要求，中藥獨家基藥品種進院門檻降低、驅動快速放量，將更為確定性受益行業紅利。企業自身維度，我們重點強調“營銷能力+產品獲取能力”兩大核心競爭力。

我們認為兩類標的值得投資者重點關注：一、營銷能力強+品種獲取能力優秀+基藥目錄受益的龍頭公司，建議重點關注濟川藥業、以嶺藥業；二、營銷能力一般、但基藥目錄受益已顯著弱化公司短板的彈性公司，建議重點關注康緣藥業、佐力藥業。此外亦建議關注步長制藥、天士力、昆藥集團、新天藥業、貴州三力、紅日藥業等。

重點關注公司簡介

濟川藥業：小兒豉翹&二線產品驅動快速增長。1)蒲地藍受制于退出省醫保、藥店渠道去庫存，2018-2020 年呈現負增長。目前退出省醫保已近末期、渠道庫存健康，預計將實現穩健增長；2)小兒豉翹清熱顆粒銷量增長較快，同時含糖型換無糖型價格提升，并有可能新進2022 版國基目錄，有望持續較快增長；3)二線品種梯隊成型，蛋白鐵+黃龍止咳+健胃消食合計收入占比約15-20%，持續實現較快增長；4)2022 年預計收入和利潤增長均較快，“強營銷能力+Lisence in 引入品種”保障未來可持續增長。

康緣藥業：6 大獨家基藥品種保障未來可持續增長。1)中藥創新能力國內首屈一指。歷年來累計研發45 個中藥創新藥品種，公司董事長肖總去年當選為中國工程院院士，企業內擁有中藥國家重點實驗室；2)6 大獨家基藥品種彌補營銷短板，有望持續放量。公司歷史上營銷能力較弱、品種優勢無法充分發揮。2018 年基藥目錄公司擁有6 大獨家品種，在基藥986 政策扶持下，疊加營銷逐步改為醫院主管負責制，有望持續較快增長；3)銀杏內酯注射液去年底醫保談判價格不變，量增長維持較高水平。公司銀杏內酯2019年醫保談判大幅降價，2021 年續約價格不變，未來將維持較快增長；4)資源+營銷+品種+基藥支持齊備，未來長期有望實現較快增長。

以嶺藥業：連花清瘟獨占抗疫鰲頭、心腦血管三大獨家基藥穩健增長。公司獨家品種連花清瘟膠囊(顆粒)已成為新冠治療中藥“三方三藥”代表性品種，市場知名度疫情期間顯著提高；心腦血管三大獨家品種均進入基藥目錄，有望持續實現較快增長；二線品種借助公司強營銷能力，低基數基礎上有望實現快速放量。

佐力藥業：主導品種烏靈膠囊借助基藥扶持政策實現二次騰飛。

2018 年公司三大主導產品新進基藥目錄(烏靈膠囊、百令片、靈澤片)，進院數量快速增加，驅動銷售收入快速增長。

中藥處方藥受國家政策扶持，板塊主要上市公司估值水平較低，受益于國家基藥目錄扶持，相關公司增長有望加速。對中藥行業維持推薦評級。

風險提示：新冠疫情影響醫院終端銷售的風險；基藥扶持政策各省落地執行低于預期的風險；部分產品集采降價幅度超預期的風險；中藥新藥上市審評進度低于預期的風險；中藥材成本過快上漲風險。

（文章來源：國海證券）

標簽： 中藥行業