年初信息真空期該選什么策略？
高景氣是年初市場關(guān)注的核心方向之一。年初由于信息的相對真空，行業(yè)選擇相對困難，高景氣往往是市場在行業(yè)選擇中最為關(guān)注的方向之一，而高景氣行業(yè)每年也的確有顯著的超額收益，業(yè)績增速水平高的個股往往會有更好的收益。
但高預(yù)期策略并沒有穩(wěn)定的收益。由于無法在年初獲知當(dāng)年各行業(yè)的實際增速，市場一致預(yù)期是一個可選的替代項，但年初高增長預(yù)期的組合并沒有像高增長組合一樣取得顯著的超額收益。即使調(diào)整后，高預(yù)期策略的收益仍沒有顯著改善。
為什么高預(yù)期策略并沒有良好的效果？我們認(rèn)為主要有三方面的原因：1、市場一致預(yù)期通常有系統(tǒng)性偏差；2、高預(yù)期組合的市值往往偏小，造成投資風(fēng)格的偏移； 3、實際業(yè)績高增長的公司在年初可能沒有盈利一致預(yù)期。
超預(yù)期策略的構(gòu)建
相比于高預(yù)期策略，超預(yù)期策略的回報更加穩(wěn)定。按照實際盈利增速超過年初盈利預(yù)測的幅度對個股進行分組，超預(yù)期幅度越大的組別回報也越好，而且超額收益也相對穩(wěn)定。同時，在行業(yè)端同樣有類似的規(guī)律。
為什么超預(yù)期策略要比高預(yù)期策略更加值得關(guān)注？雖然超預(yù)期策略與高增長策略一樣，都需要當(dāng)年的實際盈利增速數(shù)據(jù)，但首先，超預(yù)期策略有盈利預(yù)期作為錨，有一個更加穩(wěn)定的出發(fā)點；其次，有盈利預(yù)期的公司往往是較為優(yōu)質(zhì)的中大型公司，超預(yù)期策略可以在一定程度上剔除掉高增長策略所面臨的小市值問題。
超預(yù)期行業(yè)的二維模型
怎么找到超預(yù)期的行業(yè)？行業(yè)超預(yù)期的動力主要來自于三個方面：1、行業(yè)增長的α，有些行業(yè)長期有著更高的成長屬性；2、經(jīng)濟增長的β，有些行業(yè)與經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度更高，經(jīng)濟向好時這些行業(yè)業(yè)績超預(yù)期的概率更高；3、盈利預(yù)期的系統(tǒng)性偏差，市場預(yù)期對多數(shù)行業(yè)傾向于高估，但仍有部分行業(yè)會被低估。
超預(yù)期行業(yè)的二維模型。第一個維度是超預(yù)期的概率，第二個維度是超預(yù)期彈性。
在二維模型之下，不同行業(yè)表現(xiàn)出不同的特性，在不同的經(jīng)濟環(huán)境下有不同的配置價值。在盈利上行期，應(yīng)選擇業(yè)績超預(yù)期概率大同時彈性相對大的方向；在盈利下行期，應(yīng)選擇超預(yù)期概率大但波動性較小的方向。這樣的策略在歷史上表現(xiàn)出了較好的結(jié)果。
今年該選哪些行業(yè)？
穩(wěn)定增長將是今年的首選方向。整體來看，當(dāng)前市場普遍認(rèn)識到國內(nèi)經(jīng)濟面臨一定的下行壓力。根據(jù)文中的二維模型，經(jīng)濟下行期，穩(wěn)定增長的行業(yè)毫無疑問將是市場的首選。主要包括建筑建材、地產(chǎn)等行業(yè)。
消費方向同樣值得關(guān)注。1、白酒與醫(yī)藥是消費配置的基礎(chǔ)。即使行業(yè)表現(xiàn)有所波動，但在目前的基金重倉股中，食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)仍然是持倉非常集中的行業(yè)，在2022年，白酒與醫(yī)藥的表現(xiàn)也將是消費品行業(yè)表現(xiàn)的基礎(chǔ)。2、消費補貼與刺激政策利好的家電、汽車零部件等行業(yè)。3、受益于疫情影響逐步消退的線下消費行業(yè)，包括航空機場、零售等。
風(fēng)險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律未來并不一定適用；經(jīng)濟增長大幅不及預(yù)期。
（文章來源：光大證券）
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