事件：

3 月11 日，央行公布2022 年2 月貨幣金融數(shù)據(jù)：2 月，新增貸款1.23 萬億元、同比少增1258 億元；新增社融1.19 萬億元、同比少增5315 億元，社融存量增速10.2%，較上月回落0.3 個百分點。

點評：

2 月社融回落，不必過于悲觀解讀；伴隨穩(wěn)增長效果顯現(xiàn)，“經(jīng)濟(jì)底”在即2 月社融回落，不必過于悲觀解讀。2 月，新增社融1.19 萬億元、同比少增5315億元，其中人民幣貸款和未貼現(xiàn)承兌匯票拖累顯著；對此數(shù)據(jù)，市場悲觀解讀居多，我們認(rèn)為大可不必。年初信貸大幅放量之后，2 月投放有所回落、甚至節(jié)奏略控制的情況，在歷史上也曾出現(xiàn)過；年初數(shù)據(jù)單月波動不宜過度解讀，1 月和2 月信貸合計超5.2 萬億元、同比多增2700 億元，后續(xù)還需要跟蹤3 月變化。

居民部門需求偏弱早已是“共識”，但新增中長貸首次出現(xiàn)負(fù)值，可能與疫情反復(fù)等因素有關(guān)。2 月，新增居民中長貸凈減少459 億元、為有數(shù)據(jù)以來首次出現(xiàn)負(fù)值，一方面，緣于居民購房需求總體偏弱，1 月新增居民中長貸也指向類似結(jié)果、同比下降超2000 億元；另一方面，出現(xiàn)如此極端情況，可能有些類似2020年2 月，今年2 月全國不少地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)，或?qū)е驴捶抠彿炕顒用黠@減少。

企業(yè)需求談不上好，在財政尚未明顯發(fā)力下，也并沒有那么差。2 月，票據(jù)沖量現(xiàn)象依然突出，高頻票據(jù)利率大幅回落早已給出指引；新增企業(yè)中長貸5052 億元、同比少增5948 億元，同比大幅少增很大程度受去年高基數(shù)影響，絕對值與2019 年同期和歷史同期均值相當(dāng)。年初數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)增長更多表現(xiàn)為資金“蓄力”，伴隨穩(wěn)增長效果落地，實體需求或逐步走出“負(fù)反饋”、進(jìn)入“正循環(huán)”。

重申觀點：“政策底”夯實、“經(jīng)濟(jì)底”在即，經(jīng)濟(jì)無需過于悲觀。“政策底”已夯實，不要低估政策“穩(wěn)”的決心、也不要質(zhì)疑穩(wěn)增長效果，穩(wěn)增長從募資到落地存在時滯，近期水泥量價等高頻指標(biāo)已出現(xiàn)改善跡象。繼續(xù)強調(diào)，“經(jīng)濟(jì)底”

或在1 季度前后出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)或在2 季度環(huán)比改善顯著、3 季度同比改善顯著。

常規(guī)跟蹤：社融低預(yù)期，信貸同比少增、居民端拖累，M1 回升、M2 回落新增社融同比少增，信貸、表外票據(jù)明顯拖累，債券融資有所支撐。2 月，新增社融同比少增5315 億元至1.19 萬億元，其中，人民幣貸款、票外票據(jù)分別同比少增4329 億元和4867 億元至9084 億元和-4228 億元；政府債券、企業(yè)債券同比分別多增1705 億元和2021 億元至2722 億元和3377 億元；信托、委托和股票融資同比變化相對較小，分別較2021 年同期變動185 億元、26 億元和-108 億元。

新增貸款同比少增主因中長貸拖累、尤其是居民端，票據(jù)融資維持高位。分項中，企業(yè)中長貸、短貸分別同比少增5948 億元和多增1614 億元至5052 億元和4111 億元，票據(jù)同比增加4907 億元至3052 億元；居民中長貸、短貸別同比減少4572 億元和220 億元至-459 億元和-2911 億元；非銀貸款同比多增1610 億元。

M1 大幅回升、M2 小幅回落。2 月，M1 同比4.7%、上月為-1.9%，M2 同比9.2%、較上月回落0.6 個百分點。M1 大幅回升與春節(jié)錯位的基數(shù)效應(yīng)等有關(guān)；存款分項中，居民存款、非銀存款同比少增3.5 萬億元和2200 億元，企業(yè)同比多增2.6萬億元，財政存款同比多增1.4 萬億元、或指向財政支出尚待發(fā)力。

風(fēng)險提示：政策效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)。

（文章來源：國金證券）

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