事項：
2 月18 日，國家發改委等十四部門聯合發布《關于促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》，主要包括服務業普惠性紓困扶持措施(10 條)、餐飲業、零售業、旅游業、公路水路鐵路運輸業、民航業紓困措施(合計33 條)，配合精準實施疫情防控措施(2 條)及保障措施等(2020-2022 年國家紓困政策系統整理見附表)。
國信社服觀點： 1)政策看點：一是普惠性紓困政策，重在持續推進減稅降費，倡導減租和金融支持等，以減輕企業經營和現金流壓力，尤其小微企業壓力；二是專項紓困措施，引導外賣平臺階段降低收費、提供部分防疫補貼，公共支出傾斜扶持等，以緩解壓力；三是強調“精準防控”，降低疫情反復中層層加碼帶來的行業沖擊，邊際改善行業經營現狀，提振行業信心。2)維持板塊“超配”評級。雖短期疫情持續反復仍給企業經營帶來干擾，但環比來看已經邊際好轉，且投資者目前期待3 月后疫情防控形勢出現“邊際改善”，行業最壞時刻已過。基于短期疫情反復的不確定和中線疫情企穩的積極預期，我們在中線邏輯基礎上，立足3-6 個月維度，略側重復蘇邏輯，兼顧業績、估值、題材等，優選中國中免、首旅酒店、錦江酒店、九毛九、海倫司、宋城演藝、天目湖、中青旅、科銳國際、華住集團-S、百勝中國-S 等。立足1-3 年時間維度，我們建議繼續立足景氣細分賽道的優質龍頭，結合中線邏輯變化等，重點推薦中國中免、錦江酒店、宋城演藝、海倫司、九毛九、華住集團-S、科銳國際、百勝中國-S，海底撈、首旅酒店、奈雪的茶、廣州酒家等。
評論：
總覽：普惠與專項紓困措施結合，強化精準防控，多管齊下，有助于提振行業信心，減輕企業壓力持續兩年的疫情寒冬，社服行業皆受重創。目前國內局部疫情仍有反復，行業仍承壓，部分區域防控的層層加碼進一步影響經營復蘇。本次《關于促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》核心通過普惠性與專項紓困措施結合，強調精準防控，有助于部分減輕相關企業經營壓力，并有效提振從業者信心。其中，我們認為精準防控政策對行業經營的實質恢復至關重要，而相關稅費減免和金融支持則有助于行業企業尤其小微企業度過難關，具體分三個方面分析。
紓困恢復政策看點一：普惠性紓困措施側重減稅降費，強化金融支持，有望部分減輕相關企業經營壓力在服務業普惠性紓困措施方面，核心包括減稅降費減租和金融支持，如下表所示。
稅費方面，有助于實質減輕部分經營壓力和現金流壓力。
1)增值稅優惠方面，核心是延續服務業增值稅加計抵減政策，雖然增值稅優惠力度不及2020 年(2020 年對提供公共交通運輸服務、生活服務等取得收入，免征增值稅)，但預計與2021 年相當(原定該優惠2021 年底截止)，本質也有望為困境下的行業公司減輕稅負壓力和現金流壓力。以首旅酒店為例，2020 年其增值稅相關減免近1 億元(包括少量房產稅和土地轉讓費減免貢獻)，受益相對顯著。本次增值稅減免雖然力度不及2020 年，但上市公司通過延續優惠政策，仍可相對受益，有助于減輕部分現金流壓力和經營壓力。
2)2022 年擴大“六稅兩費”減征適用范圍，由增值稅小規模納稅人擴展至小型微利企業和個體工商戶，我們預計上市公司旗下部分屬符合小微企業認定的子公司以及酒店、餐飲業滿足相關條件的加盟商或有望受益。
3)根據各地實際，可授權對確有困難的納稅人，可減免房產稅、城鎮土地使用稅等，相關公司也不排除受益。2020年首旅酒店相關稅費減少約400 萬元。
4)小微企業普惠性失業保險穩崗返還比例從60%最高提至90%，預計板塊上市公司旗下符合上述資格的子公司或符合條件的相關加盟商等有望受益。
減租方面，側重小微企業租賃國企物業可爭取部分減免，而租賃民企物業則需協商。我們預計主要對上市公司旗下滿足條件的子公司和部分加盟商相對有利。
投資建議：政策利好，精準防控，有望減輕壓力，提振信心，維持板塊“超配”
兩年疫情后，結合中旅院分析，旅游業面臨著歷史上最嚴峻的挑戰和最漫長的復蘇。2021 年以來，各地執行的疫情防控政策不一，相關企業尤其服務業均經營承壓，也影響其后續經營信心。本次政策看點核心有三：1)普惠性紓困政策，重在持續推進減稅降費(增值稅抵扣與2021 年基本相當，六稅兩費優惠則進一步擴大至小微企業等)，同時倡導減租和金融支持等，在一定程度上減輕企業的經營和現金流壓力；二是專項紓困措施，類似引導外賣平臺階段降低收費、部分防疫補貼，公共支出傾斜扶持等，以緩解壓力；三是強調“精準防控”，防止層次加碼帶來的雪上加霜，有助于邊際改善行業經營現狀，提振行業信心。
從板塊來看，2022 年以來，雖然疫情仍有反復，行業基本面仍然低位徘徊，但在資金蹺蹺板效應和復蘇預期支持下，社服板塊反彈明顯，酒店、餐飲、景區、出境游等接連表現，大體與我們年度策略的復蘇邏輯判斷一致。立足當下，復蘇預期與短期疫情反復成為階段主要關注點。
維持板塊“超配”評級。雖短期疫情持續反復仍給企業經營帶來干擾，但環比來看已經邊際好轉，且投資者目前期待3 月后疫情防控形勢出現“邊際改善”，行業最壞時刻已過。基于短期疫情反復的不確定和中線疫情企穩的積極預期，我們在中線邏輯基礎上，立足3-6 個月維度，略側重復蘇邏輯，兼顧業績、估值、題材等，優選中國中免、首旅酒店、錦江酒店、九毛九、海倫司、宋城演藝、天目湖、中青旅、科銳國際、華住集團-S、百勝中國-S 等。立足1-3 年時間維度，我們建議繼續立足景氣細分賽道的優質龍頭，結合中線邏輯變化等，重點推薦中國中免、錦江酒店、宋城演藝、海倫司、九毛九、華住集團-S、科銳國際、百勝中國-S，海底撈、首旅酒店、奈雪的茶廣州酒家等。
風險提示
1、 宏觀經濟波動、重大自然災害、傳染疫情等系統性風險；2、政策利好，收購整合、外延擴張等可能低于預期；3、區域旅游整治風險等。
（文章來源：國信證券）
